Почему ЦБ снизил ставку до 18% и как это повлияет на рубль и инвестиции
Почему ЦБ снизил ставку до 18% и как это повлияет на рубль и инвестиции
Эксперты РБК дали прогноз по курсу рубля после решения ЦБ по ставке
Центробанк снизил ключевую ставку до 18%. Почему регулятор принял такое решение и как оно отразится на курсе рубля, акциях и облигациях — в разборе «РБК Инвестиций» с экспертами
На заседании 25 июля совет директоров Банка России принял решение снизить ключевую ставку до 18%. Такое решение было ожидаемым для рынка. Все 30 участников консенсус-прогноза РБК, аналитики крупнейших банков и инвестиционных компаний, ожидали снижения ставки в июле. При этом 21 из 30 опрошенных предполагали, что шаг снижения составит именно 200 б.п. — с 20 до 18% годовых.
Цикл снижения ставки начался с заседания 6 июня, когда регулятор принял решение снизить ключевую ставку с 21% до 20% годовых. В предыдущий раз ключевая ставка снижалась почти три года назад — 16 сентября 2022 года. Тогда ЦБ опустил ее на 50 б.п. — до 7,5%.
Цикл жесткой монетарной политики ЦБ начался в июле 2023 года с повышения ключевой ставки с 7,5% до 8,5%, к концу 2023 года она выросла до 16% годовых. На этом уровне ставка оставалась с декабря 2023 года по конец июля 2024-го. Затем регулятор возобновил подъем: в июле 2024 года ставка выросла до 18% годовых, в сентябре — до 19%, в октябре она побила рекорд весны 2022 года и достигла нового исторического максимума — 21%. В декабре 2024 года регулятор неожиданно для всех решил сохранить ставку на уровне 21%, а в феврале, марте и апреле 2025-го принимал аналогичные, но уже ожидаемые рынком решения о сохранении ставки на прежнем уровне.
Ключевая ставка — это минимальный процент, под который Банк России выдает кредиты коммерческим банкам и принимает от них деньги на депозиты. Получив кредит у ЦБ, банки выдают кредиты компаниям и розничным потребителям под собственный процент, который выше ставки ЦБ.
Почему ЦБ снизил ключевую ставку
В пресс-релизе регулятор отметил, что текущее инфляционное давление, в том числе устойчивое, снижается быстрее, чем прогнозировалось ранее.
«Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели в 2026 году. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий», — говорится в сообщении ЦБ.
Также Банк России обновил среднесрочный прогноз, согласно которому с 28 июля и до конца 2025 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 16,3–18,0% (в апрельском прогнозе — 18,8–21,8%). В 2026 году, согласно прогнозу, ключевая ставка будет находиться на уровне 12–13% (против 13–14% ранее). Прогноз по инфляции на 2025 год улучшен с 7–8% до 6–7%.
В конце июня и начале июля от ЦБ последовал ряд заявлений о возможности дальнейшего снижения ключевой ставки. Так, 30 июня зампред Банка России Алексей Заботкин допустил снижение ставки более чем на 100 б.п. в июле.
Вслед за этим на пресс-конференции в рамках Финансового конгресса в начале июля председатель Банка России Эльвира Набиуллина сообщила, что ЦБ с большой вероятностью рассмотрит снижение ставки на заседании в июле. Она отметила, что инфляция в России замедляется, причем быстрее, чем ранее ожидал регулятор.
Причинами снижения ставки можно назвать и позитивные макроданные, которые были опубликованы с момента последнего заседания совета директоров ЦБ, рассказал руководитель направления управления инвестиций «СберСтрахования жизни» Илья Гаркуша.
Рост экономики становится более сбалансированным с точки зрения его влияния на инфляционные процессы, заметила старший аналитик УК «Первая» Наталья Ващелюк. По ее мнению, выросла уверенность в устойчивости сложившихся тенденций (замедления роста экономики, увеличения влияния процентных ставок на курс рубля, снижения инфляции).
Практически все показатели двигаются в нужном для ЦБ направлении, отметил аналитик по макроэкономике УК «Ингосстрах- Инвестиции » Александр Иванов. Факторами для снижения ставки, по его мнению, могли послужить:
замедление инфляции (в июне она остановилась на отметке 4% с учетом коррекции на сезонность);
замедление роста денежной массы и кредита, сейчас оно идет по нижней границе целевого диапазона;
снижение темпов роста экономики (1,5% за январь — май, по оценке Минэкономразвития).
Однако эксперт отмечает, что, пожалуй, самым неприятным в этой картине для ЦБ остаются повышенные инфляционные ожидания населения, прежде всего подгруппы со сбережениями, которая пока не хочет верить в замедление инфляции.
Инфляционные ожидания населения России в июле 2025 года не изменились и составили 13%, следует из опроса «инФОМ», проведенного по заказу Банка России со 2 по 11 июля 2025 года.
Согласно опросу, ожидания по темпам инфляции на горизонте года у респондентов со сбережениями увеличились и составили 11,9% против 11,6% в июне, а у респондентов без сбережений немного снизились — с 14,3% до 14,2%.
Инфляционные ожидания населения в июле остались на уровне 13%
ЦБ , Инфляция , Ключевая ставка
Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам» Ольга Беленькая считает, что Банку России необходимо снижать ключевую ставку, реагируя на существенное замедление инфляции, иначе нарастание жесткости ДКУ в реальном выражении может привести к переохлаждению экономики и все более заметным финансовым проблемам у предприятий.
Такого же мнения придерживается и руководитель направления аналитики «Альфа-Инвестиций» Василий Карпунин. По его мнению, для недопущения рецессии ЦБ должен снижать ставку, тем более что жесткая денежно-кредитная политика сказывается на экономике с лагом и даже при снижении ставки эффект от ранее принятых мер продолжит быть дезинфляционным.
Ведущий аналитик инвесткомпании «Цифра брокер» Наталия Пырьева отметила, что к текущему заседанию еще не проявился вторичный эффект от повышения тарифов ЖКХ и влияния на инфляционные ожидания.
«Эти данные будут обнародованы уже в августе, а полная картина станет яснее осенью. Вместе с тем сохраняется высокий проинфляционный риск, связанный с бюджетом. Опять же к осени станет понятнее, каким складывается бюджет в 2025 году и как Минфин будет считать новый план. На этом фоне, мы полагаем, в дальнейшем Банк России будет сохранять осторожность в снижении ключевой ставки», — рассказала она.
По данным Росстата, индекс потребительских цен за неделю с 15 по 21 июля упал на 0,05% против роста на 0,02% за предыдущую неделю. Это первый случай снижения недельного ИПЦ за длительное время.
По оценкам Минэкономразвития, в годовом выражении инфляция замедлилась с 9,34% до 9,17% Всего с начала года ИПЦ вырос на 4,56%.
Как решение по ключевой ставке повлияет на курс рубля
Рубль сдержанно отреагировал на решение Банка России снизить ставку на 200 б.п. — до уровня 18%, свидетельствуют данные Московской биржи.
Если по состоянию на 13:29 мск курс юаня к рублю (CNY/RUB) находился на уровне ₽11,0725, то на 13:35 мск валюта КНР торговалась на отметке ₽11,047. По сравнению с уровнем закрытия предыдущей торговой сессии курс юаня к рублю снизился за эти минуты на 0,23%. В то же время к закрытию предыдущей торговой сессии курс CNYRUB почти не изменился — ₽11,045 на конец дня 24 июля против ₽11,047.
Сокращение процентного дифференциала между ставками в разных валютах пойдет на пользу иностранной валюте, однако сильного влияние на курс рубля не окажет, считает заместитель председателя правления, начальник казначейства и член правления СДМ-банка Эдуард Лушин.
Снижение ставки вряд ли окажет значимое влияние на курс рубля, подтвердил начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский.
«Процентные ставки все равно остаются на довольно высоком уровне, а ключевая причина укрепления курса связана с сохранением низкого спроса на валюту. С одной стороны, укрепление курса способствовало и продолжает способствовать достижению Банком России цели по инфляции, будучи дезинфляционным фактором. С другой стороны, период, когда курс остается переоцененным, затягивается. В этой связи возрастают риски более быстрого снижения курса уже в ближайшие месяцы, и это может делать ЦБ даже излишне осторожным в плане снижения ключевой ставки», — пояснил эксперт.
Почти весь июль торги проходят в очень узком торговом диапазоне ₽77–79 за доллар и спокойная динамика курса рубля, вероятно, сохранится, говорит аналитик ФГ «Финам» Александр Потавин. По его мнению, ситуация на российском валютном рынке до конца этого года в основном будет определяться:
темпами снижения ключевой ставки ЦБ;
внешними антироссийскими санкциями (особенно от США);
динамикой цен на нефть.
Отдельно аналитик отмечает, что на ситуацию на валютном рынке реально может повлиять Банк России, если с конца июля он станет планомерно снижать уровень ключевой ставки. Когда та опустится в район 14–16%, это должно будет оживить кредитование и повысить спрос на импорт, а доходности по рублевым инструментам станут меньше.
Курс рубля остается высоким благодаря не столько ставке, сколько сумме других факторов — бюджетному правилу, ограничениям для физлиц на снятие наличных долларов и т. д., считает аналитик ИК «Алор Брокер» Игорь Соколов.
«Если интенсифицируются мирные переговоры и на них будет достигнут какой-то осязаемый результат, то пойдет каскад укрепляющих рубль событий и текущие ₽78 за доллар могут показаться высокой котировкой», — заметил он.
Снижение ставки немного уменьшит воздействие валютного канала: уменьшение разницы в ставках в рублях и иных валют сделает инвестирование в рублях немного менее привлекательным, рассказал Александр Иванов. В долгосрочной перспективе курс рубля в любом случае будет определяться платежным балансом, то есть спросом на валюту, отметил он.
Текущий уровень курса рубля выглядит слишком крепким относительно фундаментального уровня, полагает аналитик УК ПСБ Евгения Нестеренко.
«В некоторой степени он определен высокими ставками, которые сдерживают спрос на импорт. По мере снижения ставки спрос на импортные товары может усилиться, что приведет к ослаблению российской валюты. Однако темпы будут не слишком стремительными — по нашему прогнозу, до конца года ожидается ослабление рубля до уровня ₽86–87 за доллар. При этом само по себе обесценение рубля может снизить скорость снижения ставки из-за своего проинфляционного эффекта», — пояснила она.
Курс рубля демонстрирует силу по отношению к доллару с середины января этого года. Падение американской валюты ускорилось в середине февраля, после новостей о телефонном разговоре президентов России и США — Владимира Путина и Дональда Трампа. На следующий день официальный курс доллара упал ниже отметки ₽92.
10 июля Банк России впервые за два года опустил официальный курс доллара ниже ₽78. Среди причин крепости рубля эксперты выделили высокий экспорт и обширное предложение валюты на рынке, низкий импорт и подавленный спрос на валюту, а также существенные ставки фондирования при необходимости рефинансирования долга и финансирования внешнеторговых операций.
Что будет с рынком акций
Российский рынок негативно отреагировал на решение ЦБ снизить ставку до 18%. Если на 13:29 мск индекс Мосбиржи находился у отметки 2820,79 пункта, то уже в 13:30 он достиг на минимуме 2799,36 пункта.
Инвестиционный стратег брокера «ВТБ Мои Инвестиции» Станислав Клещев отметил, что снижение ставки на 200 б.п. может вызвать краткосрочную фиксацию прибыли в акциях.
Снижение ставки во многом уже учтено участниками рынка, отмечает Василий Карпунин. «Для рынка акций, помимо заседания, сейчас важен фактор реинвестирования дивидендов. На следующей неделе может произойти существенный приток выплат на счета инвесторов («Сбер», «Транснефть», «Сургутнефтегаз», «Роснефть»). Эти средства могут поддержать индекс Мосбиржи, обеспечив ему дальнейший подъем в сторону 2900–3000 пунктов», — рассказал он.
Снижение ставок — позитив для рынка акций, однако рынок находится под давлением ухудшения финансовых показателей под влиянием высоких ставок, а также неопределенности в геополитике, отмечает Наталия Пырьева.
«Мы не ожидаем существенного всплеска оптимизма на рынке акций, но полагаем, что траектория на снижение ставки будет способствовать восстановлению рынка и привлечет долгосрочных инвесторов, которые начнут формировать длинные позиции на ожиданиях улучшения финансового положения эмитентов в перспективе уже 2026 года», — добавила она.
Текущие оценки компаний не отражают в полной мере эффект от снижения ставки, считает ведущий инвестиционный аналитик Go Invest Никита Бредихин.
«Дивидендные гэпы по акциям ключевых эмитентов еще не закрыты. В ближайшие недели дивиденды могут поступить акционерам и будут реинвестированы, что положительно отразится на динамике индекса Мосбиржи. Также можно ожидать перетока части средств из фондов денежного рынка в акции, так как доходность по ним будет сопоставима с дивидендной доходностью», — отметил он.
Бенефициарами снижения ставки руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых видит «Ренессанс Страхование», «Сбербанк», «Роснефть», АФК «Система», «HeadHunter», «Норникель», «Аэрофлот» и «РусГидро».
«Для инвесторов, готовых принимать больший риск, можно предложить обратить внимание на акции, особенно компании роста, которые также наиболее чувствительны к снижению ставок в экономике — «Яндекс», «Ozon», «Т-Технологии». С учетом потенциального снижения курса рубля также можно добавлять в портфель «Полюс» и ММК», — предложил Илья Гаркуша.
Что будет с долговым рынком
Наталия Пырьева не ожидает, что долговой рынок даст сильную реакцию на решение регулятора, поскольку оно уже заложено в котировках.
Сейчас спред между ключевой ставкой и рынком ОФЗ близок к историческому максимуму (>5 п.п.), заметил руководитель направления анализа долговых рынков ФГ «Финам» Алексей Ковалев. Это означает, что для участников долгового рынка важен вектор будущих решений ЦБ. По его словам, облигации с фиксированным купоном остаются в фокусе и инвесторы будут пытаться зафиксировать пока еще высокие ставки по бумагам на как можно более длительный период.
Перед заседанием рынок ОФЗ немного перегрелся, а потому возможна локальная коррекция в средних и длинных выпусках, считает Василий Карпунин. По мнению эксперта, среднесрочно и на горизонте 12 месяцев длинные ОФЗ по-прежнему остаются интересными для вложений. Также это касается и длинных корпоративных выпусков с фиксированным купоном.
«Сейчас все еще сохраняется возможность зафиксировать двузначные доходности в длинных выпусках ОФЗ и качественных корпоративных облигациях. На фоне начавшегося цикла ослабления рубля также стоит рассмотреть аллокацию в так называемые квазивалютные инструменты», — рассказал управляющий директор инвесткомпании «Риком-Траст» Дмитрий Целищев.
В настоящее время длинные инструменты с фиксированным купоном остаются классом активов, который является первым бенефициаром снижения ставки, отмечает Евгения Нестеренко. Она предупреждает, что прежде всего это касается ОФЗ и облигаций высококлассных эмитентов, поскольку уход из качественных активов в более рискованные бумаги может быть не лучшей стратегией в моменте.
В текущем инвестиционном цикле (начало снижения ставок в экономике) имеет смысл обращать внимание на ОФЗ с дальним сроком погашения и более высоким купоном, считает Илья Гаркуша. Он отмечает выпуски серий 26247, 26248, 26249 и 26250. По его мнению, именно они будут главными бенефициарами снижения ставки ЦБ.
Также эксперт выделяет ряд качественных корпоративных эмитентов со сроком до погашения два — четыре года. Среди них: Россети БО 001P-04R, РЖД БО 001P-41R, РЖД БО 001P-43R и ИКС 5 Финанс 003P-12.
