Россия избежала рецессии. Что ждет экономику дальше
Российская экономика во втором квартале 2025 года избежала технической рецессии, продемонстрировав сезонно сглаженный рост ВВП на 0,4% к первому кварталу. Тем не менее риски замедления никуда не исчезли. Что ждет экономику до конца года - разбирался РБК
Официальные данные Росстата, опубликованные 12 сентября, свидетельствуют, что российская экономика избежала технической рецессии по итогам второго квартала 2025 года. С исключением сезонного и календарного факторов ВВП продемонстрировал рост на 0,37% по сравнению с предыдущим кварталом, который завершился спадом на 0,57%. Также ведомство подтвердило оценку роста ВВП во втором квартале на уровне 1,1% в годовом выражении после роста на 1,4% в первом квартале. Ранее на Восточном экономическом форуме глава Сбербанка Герман Греф заявил о вхождении российской экономики в фазу "технической стагнации", отметив, что для оживления экономической активности необходимо существенное снижение ключевой ставки - до 12% и ниже. Пока ЦБ снизил ставку с 18 до 17% годовых, отметив активизацию роста кредитования и возвращение экономики к траектории сбалансированного роста. Президент России Владимир Путин с оценкой банкира не согласился: политика Банка России, по его словам, направлена на обеспечение макроэкономической стабильности и сдерживание инфляции, что в конечном итоге должно привести к "мягкой посадке" экономики. РБК вместе с экспертами разбирался, можно ли считать угрозу рецессии исчерпанной на основании последних данных Росстата.
Почему рост ВВП не отменяет рисков стагнации
Несмотря на формальный выход из зоны технической рецессии благодаря росту ВВП на 0,37% во втором квартале, риски экономической стагнации сохраняются из-за значительной неоднородности отраслевой динамики, отмечают эксперты. Как подчеркивала председатель Банка России Эльвира Набиуллина, сезонно сглаженный рост делает утверждение о рецессии "дискуссионным", указывая на неоднородность отраслевой динамики: во внешне ориентированных секторах наблюдается спад, а внутренний спрос растет, хоть и медленнее, чем ранее. ЦБ прогнозирует рост ВВП в 2025 году на уровне 1-2%, и сейчас ожидания "в рамках прогноза, но ближе к нижней границе". Росстат опубликовал детализированные данные, какие именно отрасли экономики показали рост или спад во втором квартале 2025 года и насколько сильно они повлияли на общий рост ВВП. Основной вклад в рост физической добавленной стоимости во втором квартале обеспечили финансы и страхование (на 11%), гостиничный бизнес и общественное питание (на 9,2%), обрабатывающая промышленность (на 3,8%) и строительство (на 2,7%). Положительную динамику также показали государственное управление (плюс 5,3%), IT и связь (плюс 3,5%), а также сфера культуры и спорта (плюс 1,6%).
При этом сокращение добавленной стоимости зафиксировано в водоснабжении и утилизации отходов (на 3,9%), торговле (на 2%) и добывающей промышленности (на 1,2%). Руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ "Финам" Ольга Беленькая поясняет, что спад в первом квартале был вызван эффектом высокой базы после всплеска госрасходов в конце 2024 года. Смягчение денежно-кредитной политики с июня стимулировало рост кредитования и потребления, а устойчивый рынок труда с безработицей 2,2% и ростом реальных зарплат на 5,1% продолжает поддерживать потребительский спрос. По ее оценке, эти факторы наряду с увеличением бюджетных расходов и инвестициями из Фонда национального благосостояния (ФНБ) остаются ключевыми драйверами экономики. Профессор Финансового университета Иван Петров констатирует "осторожный разворот от технической рецессии", а главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев подтверждает эту тенденцию, указывая на снижение инфляции до нижней границы прогноза ЦБ и оживление кредитования в июле - августе.
Однако жесткая денежно-кредитная политика продолжает сдерживать внутренний спрос и инвестиционную активность. Так, по данным Росстата, годовая инфляция по итогам августа 2025 года замедлилась до 8,14% после 8,79% на конец июля. А портфель корпоративных кредитов в июле увеличился на 1,1%, достигнув 88 трлн руб. с годовым приростом на 10,2%. Особенно заметное оживление наблюдалось на рынке ипотеки, где объем выдачи в июле увеличился на 15%, до 356 млрд руб., указал регулятор (.pdf). По словам старшего научного сотрудника ИПЭИ РАНХиГС Владимира Еремкина, экономика продолжает балансировать на грани нулевого роста из-за высокой ключевой ставки и неблагоприятных внешних условий. "Российская экономика сегодня напоминает монету, осторожно поставленную на ребро. Любое малейшее дуновение способно ее обрушить", - описывает ситуацию профессор кафедры "финансы и кредит" Института экономики и финансов ГУУ Николай Кузнецов. Какие отрасли вытянут рост, а какие усугубят стагнацию Устойчивый рост, по мнению экспертов, покажут отрасли, связанные с государственным заказом. Доцент факультета экономических наук НИУ ВШЭ Анна Федюнина особо выделяет гособоронзаказ и перезапуск национальных проектов в формате технологического лидерства, которые направлены на импортозамещение и укрепление технологического суверенитета.
Параллельно, несмотря на жесткую денежно-кредитную политику, дефицит рабочей силы и рост зарплат поддерживают потребительский спрос, что позволяет ориентированным на него секторам (ретейл, услуги) расти быстрее экономики в целом. По оценке аналитика проекта bitkogan Ивана Вербного, значительный вклад в ВВП обеспечивает военный сектор, но это происходит "в ущерб развитию гражданского". Несмотря на жесткую ДКП, дефицит рабочей силы и рост зарплат поддерживают потребительский спрос, что позволяет ориентированным на него секторам расти быстрее экономики, подчеркивает он. По мнению Еремкина, драйверами роста в ближайшее время будет выступать банковский сектор, который получает неплохие прибыли, отрасли обрабатывающей промышленности, ориентированные на ОПК и импортозамещение, сектор информационно-коммуникационных технологий (ИКТ), где относительно низкий уровень долговой нагрузки. Кузнецов характеризует текущий экономический рост как преимущественно "искусственный", поскольку тот в значительной степени обеспечен госрасходами и не отражает фундаментального улучшения экономической ситуации.
Как высокие ставки влияют на инвестиции
Высокие процентные расходы компаний по кредитам в условиях жесткой ДКП подрывают их устойчивость, ограничивают модернизацию оборудования и сдерживают рост производительности труда, говорит начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований (ИКСИ) Сергей Заверский. Руководитель отдела развития продуктов УК "Альфа-Капитал" Анна Гондусова также отмечает, что промышленность страдает от дорогих кредитов, что мешает развитию бизнеса. "Никто не воспринимает высокий ключ как сдерживатель инфляции, тем более что та инфляция, которая бьет по самым бедным, а именно продуктовая и за услуги ЖКХ, растет. Все дорогие кредиты бизнес перекладывает на потребителя, задирая цены. Это значимо сдерживает внутренний спрос", - убеждена она. По словам Гондусовой, бизнес в условиях высокой ставки не думает про инвестиционную активность, "а выживает как может". Еремкин дополняет, что инвестиционная активность бизнеса испытывает двойное давление: дорогие кредиты ограничивают финансирование проектов, а снижение внутреннего потребления уменьшает прибыли компаний и, соответственно, собственные средства для инвестиций. Он опасается перелома в наблюдавшейся в последние годы тенденции к росту инвестиций: "Нельзя исключить, что динамика в следующем году может стать околонулевой или отрицательной".
Меры господдержки, по его мнению, лишь частично компенсируют последствия высоких ставок. "Их влияние носит локальный характер в силу ограниченности финансовых возможностей федерального бюджета и слабого влияния на структурные проблемы: низкая производительность труда, проблемы с логистикой, технологическое отставание", - говорит Еремкин. Недавнее снижение ключевой ставки до 17% эксперты оценивают как недостаточное для разворота тренда. Партнер-эксперт аналитического центра "Яков и партнеры" Илья Иванинский отмечает, что это позитивная новость для компаний с уже имеющимися кредитами. Большинство корпоративных кредитов сейчас выдается под плавающую процентную ставку, что снизит заемщикам стоимость обслуживания долгов.
Для планирующих рефинансирование снижение также выгодно. "Тем не менее 1 п.п. на текущих ставках не радикальное изменение и рывка в инвестициях ждать сложно", - утверждает эксперт. Директор по аналитике Инго Банка Василий Кутьин напоминает, что эффект от снижения ставки проявляется с лагом 8-12 месяцев. Это откладывает переход к устойчивому росту как минимум до второго квартала 2026 года. По его мнению, текущий рост 1-1,5% нельзя назвать устойчивым, а ставка 17% все еще недостаточно низка "для полноценного оттаивания экономики". Что будет до конца года Беленькая отмечает, что сценарий технической рецессии во второй половине 2025 года полностью исключить нельзя, но риски уменьшились по сравнению с первым полугодием. Старший директор группы суверенных и региональных рейтингов АКРА Дмитрий Куликов прогнозирует рост реального ВВП за год чуть более 1% и не ожидает технической рецессии, отмечая, что данные ВВП часто пересматриваются в положительную сторону. Вместе с тем Кузнецов обращает внимание на нарастающий бюджетный дефицит и отсутствие новых точек экономического роста.
По предварительным данным Минфина, дефицит бюджета за январь - август 2025 года составил 4,193 трлн руб., или 1,9% ВВП, что превышает заложенный в бюджете на год уровень 1,7% ВВП. По мнению главного экономиста Института экономики роста им. П.А. Столыпина Бориса Копейкина, риск рецессии сохраняется, так как в ряде отраслей, ориентированных на внутренний потребительский и инвестиционный спрос, ситуация "явно неблагоприятная". Рост продолжают демонстрировать в основном отрасли, зависимые от бюджетного спроса, но этого недостаточно для поддержания динамики, несмотря на растущие расходы и дефицит. "Даже если оправдаются последние официальные оценки о росте ВВП по итогам года выше 1%, это будет значительное замедление по сравнению с 2023-2024 годами", - считает эксперт. По мнению Копейкина, для уверенного роста экономики одного снижения ставки уже недостаточно - нужны скоординированные усилия властей и бизнеса по поддержке инвестиций и улучшению условий для предпринимательства.
