Нейтральный сигнал с инфляционными оговорками
О чем говорит снижение ключевой ставки до 16,5%
Банк России ухудшил прогнозы по инфляции, повысил прогноз по средней ключевой ставке и скорректировал ожидания по вкладу повышения НДС в инфляцию. РБК разбирался, как это может повлиять на дальнейшие действия регулятора.
Заседание Банка России в октябре преподнесло несколько сюрпризов рынку. Во-первых, регулятор выбрал неожиданный для большинства шаг снижения.17 из 30 участников консенсус-прогноза РБК считали, что ЦБ сохранит ключевую ставку 17%, снижение на 50 б.п. - до 16,5% - предсказывали лишь шесть экспертов, столько же ставили на снижение ставки до 16% (то есть на 100 б.п.). Все эти три варианта предметно рассматривались на совете директоров, рассказала председатель Банка России Эльвира Набиуллина.
Во-вторых, регулятор ухудшил прогноз по прямому вкладу повышения НДС в инфляцию, а также скорректировал комментарий по бюджету, указав, что его дезинфляционный вклад будет существенно меньше, чем ожидалось ранее. Ухудшились и прогнозы по инфляции на этот и следующий год.
В чем изменились оценки и ожидания ЦБ
Банк России сократил скорость снижения ставки.На старте цикла смягчения - в июне - он выбрал шаг в 200 б.п., а на последующих заседаниях в июле и сентябре - по 100 б.п. Последнее снижение ставки на 50 б.п. было в сентябре 2022-го (с 8 до 7,5%).
ЦБ также ухудшил прогнозы по инфляции на этот и следующий год, следует из нового среднесрочного прогноза. Eсли раньше он прогнозировал инфляцию на конец 2025-го в диапазоне 6-7%, то теперь нижнюю границу повысили до 6,5%.
Кроме того, ЦБ сдвинул сроки достижения цели по инфляции в 4%. В новом прогнозе регулятор ожидает инфляцию в 4-5% на конец следующего года, в старой версии прогноза ЦБ закладывал только 4%. "Этот пересмотр вызван временными проинфляционными факторами, включая ситуацию на топливном рынке, повышение налогов, а также индексацию коммунальных тарифов более высокими темпами. По нашей оценке, перенос этих факторов в цены продлится до середины следующего года.Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года", - сказала Набиуллина.
В-третьих, ЦБ повысил прогноз по средней ключевой ставке. В своем прошлом прогнозе на следующий год он закладывал диапазон по ставке в 12-13%, в обновленной версии - 13-15%."Баланс факторов пока складывается таким образом, что для устойчивого достижения цели по инфляции нам потребуется более высокая траектория ключевой ставки, чем ожидалось", - отметила на брифинге Набиуллина.
В-четвертых, ЦБ скорректировал оценку влияния бюджета на денежно-кредитную политику. Набиуллина и ее заместитель Алексей Заботкин оценивали новый проект бюджета и предложенные налоговые поправки как дезинфляционные, но после октябрьского заседания тон ЦБ немного изменился. "Дезинфляционное влияние бюджета 2025 года будет существенно меньше, чем ожидалось ранее", - говорится в релизе регулятора. Это связано с ростом дефицита, но в целом ЦБ все еще оценивает бюджет как дезинфляционный, подчеркнул на брифинге Заботкин.
Кроме того, ЦБ пересмотрел вклад повышения НДС в инфляцию на следующий год: ранее предполагалось, что он составит 0,6-0,7 п.п., как и в 2019 году, но после октябрьского заседания регулятор повысил оценку до 0,8 п.п. "Потому что у нас еще изменились некоторые правила начисления, в том числе для малого бизнеса. И поэтому мы дали оценку 0,8 п.п.- это прямой вклад. Конечно, многое будет зависеть от количества эффектов. В этот раз они могут быть больше, чем в 2019 году", - указала Набиуллина.
Что это означает
Снижение ставки меньшим шагом, чем на предыдущих заседаниях, говорит о том, что ожидания ЦБ относительно динамики инфляции как на ближайшие месяцы, так и в целом на год ухудшились и регулятор намерен занимать еще более осторожную позицию, отмечает начальник отдела аналитических исследований Института комплексных стратегических исследований Сергей Заверский.
Снижение на 0,5 п.п. можно рассматривать как точечное ослабление, направленное на поддержание деловой активности при сохранении тотального контроля над инфляционными рисками, считает управляющий директор инвесткомпании "Риком-Траст" Дмитрий Целищев.
"ЦБ выбрал решение, удовлетворяющее максимально возможный круг экономических агентов (кроме тех, кто ждал ставку 17% до конца года или даже до весны 2026-го): и снижение ставки, но и не такое большое, чтобы не нести рисков из-за сохранения очень высокой реальной ставки", - указал в обзоре директор по инвестициям УК "Астра Управление активами" Дмитрий Полевой.<s_end> По его мнению, октябрьское решение ЦБ "видится не самым удачным", так как не соответствует предыдущей коммуникации и масштабам изменения прогноза.Это снижает доверие и повышает уровень неопределенности, констатировал эксперт.
Сигнал регулятора остался нейтральным, а риторика ужесточилась, отмечает главный экономист рейтингового агентства "Эксперт РА" Антон Табах. Сейчас адресаты этой риторики - не столько рынок или бизнес, сколько правительство, полагает эксперт.
Ужесточение прогноза по средней ключевой ставке не было неожиданностью, скорее ошибкой было снижение диапазона средней ставки в июле, полагает главный экономист "БКС Мир инвестиций" Илья Федоров."Это создало избыточно оптимистичные ожидания на рынке, которые обернулись избыточным пессимизмом после торможения цикла снижения ставки.Сейчас ЦБ выправляет ситуацию, формируя оптимальный уровень ожиданий по ставке в момент формирования бюджетов компаний на следующий год, в том числе фонда оплаты труда. Именно зарплаты сейчас финансируют продовольственную инфляцию и инфляцию в услугах", - поясняет он.
Корректировка комментария по бюджету может говорить о том, что ЦБ ожидал, что дезинфляционность бюджета проявится в этом году, но, скорее всего, основной эффект придется уже на вторую половину 2026 года, рассуждает главный аналитик Совкомбанка Михаил Васильев.
Продолжится ли снижение ставки в декабре
Набиуллина на брифинге отметила, что текущий прогноз ЦБ предполагает как снижение, так и сохранение ставки в декабре.<s_end> "И обращаю внимание на то, что сигнал совета директоров на ближайшее заседание - нейтральный.Это означает, что продолжение снижения на ближайшем заседании не предопределено по умолчанию. Для решения о следующем снижении ставки потребуются дополнительные факты, которые будут подтверждать, что можно двигаться дальше без риска того, что устойчивая инфляция "залипнет" в 2026 году выше целевого уровня", - указала глава ЦБ.
Старший аналитик УК "Первая" Наталья Ващелюк считает, что в декабре ЦБ сохранит ключевую ставку 16,5% годовых."Снижение ключевой ставки до 16% может произойти в том случае, если инфляция и инфляционные ожидания устойчиво снизятся, динамика кредитования и других индикаторов внутреннего спроса останется умеренной, а рубль не ослабнет. Также снижение ключевой ставки может произойти при улучшении геополитических условий", - поясняет она.
Пока что вероятность того, что ставка останется неизменной до конца года, выше, чем вероятность того, что ставка снизится, отмечает аналитик "Цифра брокер" Eгор Зиновьев. Но если снижение будет, то регулятор также выберет шаг в 50 б.п., следует из комментария эксперта.
ЦБ, скорее всего, снизит ставку на 50 б.п. в декабре, если не будет происходить сильного роста недельной инфляции в диапазоне 0,4-0,5%, как это происходило год назад, считает главный аналитик Инго Банка Петр Арронет.
Илья Федоров тоже считает, что ЦБ в декабре снизит ставку до 16%. "Полагаем, что динамика кредитования останется сдержанной. Компании будут продавать валюту с депозитов, физлица будут продолжать гасить ранее взятые долги. С точки зрения кредита и курса тренды сохранятся", - поясняет эксперт.Разовые проинфляционные факторы (бензин и продовольствие) не уйдут быстро, продолжает Федоров, но возвращение темпа роста денежной массы в пределы прогноза ЦБ позволит несколько снизить темпы роста инфляции в последние два месяца года.
