Ходьба по кругу

Банк России на ближайшем заседании скорее всего оставит ключевую ставку без изменений. Оснований для ее повышения нет. Инфляция замедляется, пусть и не настолько устойчиво, как этого бы всем хотелось. Но стало проявляться и влияние роста курса рубля, что особенно заметно по снижению темпов роста цен непродовольственных товаров. Идут вниз и инфляционные ожидания. По данным за март, их уровень достиг 12,9% – ранее такое наблюдалось при ставке в 16% в начале 2024 г. и 18% в начале осени. Показательно также и то, что снижение за месяц оказалось довольно мощным, сразу на 0,8 п. п., что происходит не часто. Также остается все меньше проинфляционных факторов, действие которых в логике ЦБ должно было бы его склонять к повышению ставки – есть признаки охлаждения и на рынке труда, да и динамика производства, особенно в обрабатывающей промышленности, также не дает оснований указывать на какой-либо нарастающий перегрев в этой сфере.

Кроме того, от повышения ставки ЦБ должны сдерживать и некоторые другие факторы, которые он обычно немного обходит стороной в публичной дискуссии. Ставки по кредитам все больше сами становятся проинфляционным фактором. По итогам января этого года по ставке свыше 24% обслуживалось уже более чем 52% объема кредитов, а по ставке свыше 20% – более 78%, причем только за месяц прирост составил почти 12 п. п. Еще в июле 2024 г., например, по ставке свыше 20% обслуживалось менее 13% кредитов. И это все с учетом льготного кредитования. Это не абстрактные цифры – издержки на обслуживание кредитов, безусловно, имеют тенденцию отражаться в ценах. Это очень заметно даже по заявлениям производителей, объявляющих о повышении цен на те или иные группы товаров.

Готов ли Банк России снижать ставку? ЦБ скорее всего на это не пойдет, в рамках своей позиции заявив о том, что сначала надо дождаться устойчивости проявления дезинфляционных тенденций.

Однако на ситуацию с инфляцией и борьбу с ней стоит смотреть и более широко. Налицо явная проблема в несоответствии текущего инструментария борьбы с инфляцией и проблем, которые эту высокую инфляцию формируют. Во-первых, инфляция у нас во многом зависит от внешних факторов, которые с действиями ЦБ связаны слабо. Это и динамика курса рубля, в значительной мере определяемая геополитическими факторами, это и цены и тарифы, устанавливаемые государством. Но что особенно важно – политика ЦБ по установлению сверхвысоких ставок (а по уровню реальных ставок текущие процентные ставки действительно можно считать сверхвысокими) никак не способна воздействовать на фундаментальные проблемы российской экономики, которые и приводят к повышенному инфляционному фону.

Мы продолжаем ходить по кругу. Можно за счет ставок сократить спрос и охладить экономику, но без решения структурных проблем каждый раз ситуация будет воспроизводиться – новое оживление экономики будет способствовать росту инфляции. Все же когда-то вопросы предложения нужно решать, строить ту самая «экономику предложения». И действия нужны по целому спектру направлений. Есть потребность строить транспортные коридоры, есть потребность в возведении новых производственных мощностей, новых логистических центров – только по сельхозпродукции мы теряем до трети урожая из-за того, что не можем обеспечить необходимые условия хранения и транспортировки, и эти потери в конечном итоге неминуемо отражаются на ценах.

Сейчас за счет высоких процентных ставок экономика теряет триллионы рублей – только на субсидирование ставок бюджет в этом году планирует направить более 1,7 трлн руб. (и это не считая роста расходов на обслуживание госдолга). Это средства, на которые можно было бы реализовать не один большой инфраструктурный проект. Попытки же ЦБ за счет запретительно высоких ставок для кредитов сдвигать инвестиционные проекты «вправо» будут лишь способствовать усугублению проблем на стороне предложения, а не их решению. И глобально ситуация с уровнем и волатильностью инфляции не изменится.

В сегодняшних условиях структурных изменений в экономике, санкций и проч. целесообразным было бы изменение Банком России цели по инфляции в сторону повышения, что отвечало бы реалиям и вызовам экономической политики. Тогда ЦБ смог бы приступить к снижению ставки более оперативно, даже оставаясь в рамках выбранного инструментария. В свою очередь, это позволяло бы обеспечивать баланс между необходимостью сдерживания инфляции и инвестиционным ростом.

Источник: Ведомости