РБК: Эксперты ИКСИ увидели "инвестиционную зиму " в экономике России
2025 год мог стать началом новой "инвестиционной зимы" в экономике России, считают эксперты ИКСИ. А бурный рост вложений в основной капитал в предыдущие годы характеризовался рядом "перекосов". Власти ждут возобновления инвестиционного роста в 2027 году
Снижение инвестиций в основной капитал на 2,3% в реальном выражении по итогам 2025 года может свидетельствовать о начале "инвестиционной зимы" в экономике России. Это следует из аналитического доклада "А был ли инвестиционный бум?" (есть у РБК), подготовленного Институтом комплексных стратегических исследований (ИКСИ).
Бурный рост капиталовложений в 2021-2024 годах в действительности не являлся инвестиционным бумом, считают в ИКСИ. Речь шла о компенсации многолетней стагнации, а не о реальном расширении производственных возможностей страны.
"Фактически экономика находилась в длительной инвестиционной паузе: за период с 2013 по 2020 год инвестиции в реальном выражении выросли на 0,4% (в среднем 0,05% в год). Последующий рост лишь вернул показатель к долгосрочному тренду", - говорит начальник отдела аналитических исследований ИКСИ Сергей Заверский.
В значительной мере номинальный рост обеспечивается ценовым фактором, а реальный рост концентрировался в нескольких приоритетных направлениях, отмечают исследователи. В докладе подчеркивается, что ввод фондов сильно отстал от инвестиций, качество основных фондов ухудшилось, технологическая компонента (НИОКР) стагнирует.
Позиция властей иная. В Минэкономразвития не согласились с выводами аналитиков относительно компенсационной природы инвестиций в 2021-2024 годах, сообщили РБК в ведомстве. "Инвестиции росли в большей степени за счет обрабатывающей промышленности. Рост сохранился даже в условиях охлаждения экономики", - указали там. Кроме того, в пятилетней и десятилетней ретроспективе инвестиции остаются существенно выше уровня 2020 и 2016 годов (прирост +34,7 и 51,7% соответственно).
РБК разбирался, действительно ли Россия вошла в фазу "инвестиционной зимы". Что происходило с инвестициями в России
Экономисты ИКСИ представили свой вариант периодизации инвестиционной активности в новейшей истории России. Они выделили пять основных периодов. "Инвестиционный бум" 1999-2007 годов
За это время инвестиции в основной капитал выросли в три раза, среднегодовой темп составил +13%. "Торможение роста" в 2008-2012 годах
В этот период темпы роста капиталовложений замедлились до 19% за пятилетие, а среднегодовой прирост составил 3,6%. "Стагнация" 2013-2020 годов
За эти восемь лет инвестиции в России выросли лишь на 0,4%, среднегодовой рост был на уровне символических 0,05%. "Компенсация стагнации" 2021-2024 годов
В указанный отрезок времени капиталовложения увеличились на 37,9%, каждый год прирост составлял в среднем 8,4%. "Начало новой "инвестиционной зимы"?" 2025 года...
В 2025 году российская экономика вступила в период нового инвестиционного охлаждения, констатируется в докладе. Инвестиции в основной капитал впервые за пять лет сократились - на 2,3%. Спад начался во втором квартале 2025 года (минус 1% год к году) и ускорился к концу года: в третьем квартале снижение составило 4,3%, в четвертом - 5,3%.
В абсолютных цифрах объем инвестиций в основной капитал по итогам 2025 года составил 42,6 трлн руб. - рекордное значение в номинальном выражении. "Это очень значительное, я бы сказал, коренное увеличение инвестиционной активности", - комментировал указанные данные зампредседателя Банка России Алексей Заботкин.
При "детальном рассмотрении" этого явления становится понятно, что в значительной степени рост обеспечило удорожание инвестиционных товаров и услуг, считают в ИКСИ. При росте номинального объема инвестиций в 2025 году к 2020 году в 2,1 раза индекс физического объема инвестиций, по данным Росстата, вырос только на 34,7%, или в среднем на 6,1% в год. При этом цены на объекты инвестиций, согласно официальным оценкам, увеличились за этот период на 55,2% (в среднем на 9,1% в год).
В силу циклической природы экономики фазы интенсивного подъема (в 2023-2024 годах инвестиции в основной капитал показали высокие темпы роста - 9,8 и 8,4% соответственно) всегда сменяются этапами стабилизации и структурных изменений, отметили в Минэкономразвития. "На последовавшее снижение показателя на 2,3% в 2025 году повлияла денежно-кредитная политика, следствием которой стало не только ощутимое замедление инфляции, но также инвестиций и внутреннего спроса", - отметили там.
Для тех, кто соприкасается с реальными инвестициями (за исключением покупок акций на бирже), "инвестиционная зима" - свершившийся факт, говорит директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК "Альфа-Капитал" Владимир Брагин. В 2023 и 2024 годах высокая ключевая ставка казалась временной трудностью, и бизнес исходил из того, что быстрая нормализация денежно-кредитной политики позволит продолжиться промышленному росту. Кроме того - что самое главное - был запас финансовой прочности. "В 2025 году, когда запас прочности закончился, запустился каскадный процесс сокращения инвестиционных программ, когда снижение спроса одной компании приводит к снижению спроса в другой", - констатирует Брагин. Почему рост 2021-2024 годов - не бум
Наблюдаемая динамика инвестиций в 2021-2024 годах компенсирует стагнацию 2013-2019 годов, но не означает выхода на новый уровень инвестиционной активности, утверждают в ИКСИ. Экономисты выдвинули несколько основных аргументов в поддержку этого тезиса. Ценовой фактор роста
"Более половины номинального роста инвестиций в 2020-2025 годах вызвано ростом цен на инвестиционные товары и услуги", - констатируется в докладе. Сопоставление номинального и реального роста инвестиций по отдельным годам показывает, что вклад ценового фактора был особенно велик в 2022-2025 годах: тогда индекс цен на инвестиционные товары рос с темпом 8-15% в год, то есть существенно выше потребительской инфляции. Завышение статистических оценок
Вклад в рост показателя могло внести несовершенство системы учета в официальной статистике (в рамках так называемой дачной амнистии), полагают в ИКСИ. Из-за этого в составе инвестиций в жилые здания и сооружения могли учитываться не только новые построенные объекты, но и регистрация старых объектов, которые были фактически построены в прошлые годы. Аналитики ссылаются на доклад ЦМАКП, в котором к косвенным индикаторам наличия проблем в статистике по инвестициям в здания и сооружения относится тот факт, что в последние годы они стали расти опережающими темпами по сравнению с объемом строительных работ и особенно с предложением строительных материалов. В 2022-2024 годах темп прироста инвестиций в здания и сооружения составил 22% в год, а производство стройматериалов выросло только на 3,5% в год. Рост инвестиций не сопровождался сопоставимым вводом основных фондов
Авторы отмечают: инвестиции в основной капитал - процессный показатель, который отражает затраты на приобретение основных фондов, расходы на проектно-изыскательские работы, реконструкцию, техническое перевооружение. Однако он не отражает фактический результат инвестиционных расходов - завершенный объект, введенный в эксплуатацию. Такие сведения содержит другой показатель - ввод в действие основных фондов.
Таким образом, для оценки изменения производственного потенциала экономики необходимо прежде всего смотреть на ввод основных фондов. За последние пять лет темпы ввода основных фондов были в три раза ниже, чем темпы роста инвестиций в основной капитал, констатируют в ИКСИ: плюс 11,8% против плюс 34,7% соответственно. "Такой значительный разрыв в динамике вводов и инвестиций наблюдается впервые в новейшей российской истории", - указано в докладе.
Среди основных секторов экономики наибольшее отставание ввода фондов от инвестиций было характерно для обрабатывающей промышленности, где в 2024 году ввод фондов составил только 60% объема инвестиций. "Иными словами, каждые 100 руб. инвестиций в обрабатывающую промышленность превращались в новые основные фонды лишь на 60 руб., а оставшиеся 40 руб. - это либо незавершенное строительство, либо оборудование в пути, либо проекты, по которым расходы уже понесены, а ввод откладывается", - отмечает Заверский. Причины разрыва между инвестициями и вводом основных фондов
Различия в динамике вводов и инвестиций носят во многом объективный характер: инвестиции отражаются в статистике по мере осуществления затрат (например, на закупку оборудования, строительство), а ввод основных фондов - только после завершения всех работ. Таким образом, между ними всегда наблюдается временной лаг, признают в ИКСИ. Однако современные тенденции на увеличение этого лага говорят о "существенных изменениях в характере инвестиционного процесса".
Авторы связывают их с несколькими факторами: удлинением сроков проектов из-за санкционных ограничений и геополитических рисков, а также из-за ограничений доступа к финансированию; изменением характера инвестиционной деятельности компаний: существенная часть инвестиций направляется на проекты, которые не приводят к появлению новых основных фондов (реконструкция имеющихся мощностей, модернизация для целей безопасности); часть начатых проектов приостанавливается.
Такая ситуация происходит, когда деньги вливаются в экономику, но не превращаются сиюминутно в реальные активы, считают в Минэкономразвития. Ввиду внешних ограничений и удорожания логистики произошли существенные изменения в текущих процессах. Во-первых, продолжается импортозамещение (это особенно заметно в части ускоренного роста инвестиций в объекты интеллектуальной собственности, которые по итогам 2025 года составили 2,8 трлн руб. против 1 трлн руб. в 2021 году). Во-вторых, существенная часть инвестиций идет в проекты с длительным циклом - промышленные стройки, станкостроение, микроэлектроника. Отдача по вводам там объективно отложена на три - пять лет. В-третьих, в нынешних условиях важно отдавать предпочтение поддержанию и развитию существующих производств (восстановление, модернизация и обновление существующих активов). Рост износа существующих основных фондов
При расширении производственного потенциала экономики степень износа основных фондов должна снижаться, поскольку новые фонды моложе старых. Однако в российской экономике за последние годы износ основных фондов не только не снизился, но даже вырос - с 40,5% в 2021 году до 42,6% в 2025 году, отмечают в ИКСИ.
Среди видов основных фондов самый высокий показатель износа зафиксирован по машинам и оборудованию - 63,8% в 2024 году против 62,6% в 2021 году. "Эта тенденция особенно показательна, учитывая, что машины и оборудование - это самый активный и технологически наиболее значимый компонент производственного капитала", - говорится в докладе. Кроме того, по последним данным Росстата (датированным 2021 годом), почти каждый пятый объект основных фондов в российской экономике был полностью изношен, указывают авторы. "Расходящиеся ножницы" фондовооруженности и фондоотдачи
Фондовооруженность - отношение основных фондов к численности занятых; показывает, сколько капитала (как фактора производства) приходится на одного работника. Фондоотдача - отношение выпуска (добавленной стоимости) к стоимости основных фондов; показывает эффективность использования капитала.
В здоровой экономической модели фондовооруженность и фондоотдача растут синхронно: больше капитала на работника - больше выпуска на единицу капитала, говорится в докладе. Их расхождение - индикатор того, что инвестиции не превращаются в производительные мощности. За семь лет при росте капитала на одного работника на 29,4% выпуск на единицу капитала снизился на 11,4%. "Это означает, что капитал на одного работника увеличился почти на треть, но каждый рубль этого капитала стал производить на 11,4% меньше выпуска, чем семью годами ранее", - отмечается в докладе. Структурные диспропорции
Рост физических объемов инвестиций в последние годы связан прежде всего с гособоронзаказом (ГОЗ), а в потребительском секторе наблюдается стагнация, указывают в ИКСИ.
По данным Росстата, в 2020-2025 годах значительная часть прироста реального объема инвестиций в основной капитал относилась к отраслям экономики, тесно связанным с ГОЗ, - производство компьютеров и электроники (+178%), готовых металлических изделий (+155%), "прочие транспортные средства и оборудование" (+129%). К последней категории, в частности, относятся военная авиация, бронетехника, корабли военного назначения, вооружения, уточняют авторы. Кроме того, высокие темпы роста инвестиций показали отрасли с активной реализацией программ импортозамещения после 2022 года, такие как химическая промышленность (+242%), электрооборудование (+127%).
Параллельно в "гражданских" отраслях, ориентированных на конечный потребительский спрос, наблюдается стагнация инвестиций. Так, капиталовложения в производство кокса и нефтепродуктов в 2020-2025 годах сократились на 24,5%, в производство лекарственных средств - на 19,1%, в производство мебели - на 30,3%. Когда наступит "инвестиционная весна"
В 2026 году падение инвестиций с высокой вероятностью будет продолжаться, считают аналитики ИКСИ. По прогнозу Минэкономразвития (базовый вариант прогноза), в 2026 году сокращение показателя составит 1,5%, а аналитики ЦМАКП прогнозируют более глубокое снижение капиталовложений - на 2-2,4%. Сокращения инвестиций ждут и экономисты, с которыми поговорил РБК.
"Мы ожидаем спада инвестиций примерно на 4% в этом году и нулевой рост в 2027 году", - отмечает главный экономист рейтингового агентства "Эксперт РА" Антон Табах. По его словам, есть риск, что недоинвестирование в 2025-2026 годах "обеспечит" низкий рост показателя и после ожидаемого снижения ключевой ставки. Согласно актуальному прогнозу Банка России, ключевая ставка снизится до среднегодового уровня 7,5-8,5% в 2028 году.
С учетом того что, как справедливо указывают авторы доклада, одним из факторов замедления капиталовложений являются внешние санкции и в целом внешнеполитическая обстановка, ускорения инвестиций - по крайней мере в оборудование - ожидать не приходится, говорит аналитик по макроэкономике УК "Ингосстрах-Инвестиции" Александр Иванов.
То, что в 2026 году динамика инвестиций будет со знаком "минус", - это понятно, говорит директор центра исследования экономической политики экономфака МГУ Олег Буклемишев. "Раньше шел прирост по "вынужденным" инвестициям: когда государство чего-то там быстро пыталось заместить, происходило поглощение предприятий и целых индустрий. В конце концов, производство военной техники - это тоже у нас инвестиции, как известно. В последнее время часть подобных технических факторов действительно отошла на второй план", - отметил он.
Минэкономразвития прогнозирует, что рост инвестиций возобновится в 2027 году - он составит 2% и к 2029 году ускорится до 3%. Возобновлению этого процесса должно способствовать ожидаемое смягчение денежно-кредитных условий - сейчас этому мешают дорогие заемные средства и сокращение прибыли организаций. "Дальнейший рост возобновится с 2027 года, когда производственные возможности сравняются со спросом, низкая инфляция благотворно повлияет на уровень процентных ставок, даст пространство для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, а также с учетом лагов станет заметным эффект от уже произошедшего смягчения", - говорил вице-премьер Александр Новак "Ведомостям". РБК направил запрос в Минэкономразвития.
Концептуально инвестиции - это не формула расчета, а ситуация в экономике, когда "вы верите в будущее и покупаете с помощью сегодняшних вложений у будущего, так сказать, кусочек счастья", указал Буклемишев. Если сегодняшний день называть "инвестиционной зимой", то принципиально важно понимать, когда наступит "инвестиционная весна". "С моей точки зрения, весна должна наступить, когда будет какая-то ясность. Ясность с перспективами, ясность с тем, какие Россия пути выбирает, с кем мы дружим, с кем не дружим, и так далее", - указывает он. В этом случае люди смогут быстро найти веру в экономический рост в будущем, увидеть ниши на рынке и другие возможности для прибыльного вложения капитала, резюмирует Буклемишев.
